中色股份(000758.CN)

中色股份:一路一带隐形冠军,海外资源工程承包龙头

时间:14-12-26 00:00    来源:银河证券

1.事件

据有色集团2014年12月25日官网报道,下属控股公司中色股份(000758)总经理于12月17日前往哈萨克斯坦出席了由中色股份承建的阿克托盖铜矿硫磺项目的混凝土浇筑开工仪式,我们认为这标志着在“一路一带”大背景下,中色股份海外资源开发、国际工程承包项目受到公司高层领导的异常重视,公司“走出去”战略实施将加速。

2.我们的分析与判断

(一)“一路一带”助工程承包大跃进

有别于市场,我们认为本次国家力推的“一路一带”大战略,不单只是由中国工程公司通过拉动沿线国家区域整体开发建设,来达到转移国内过剩产能,施加国际战略影响力的目的;还是通过国际工程承包、他国资源开发,来达到获取所发开资源,甚至更进一步获取他国资源产权,多元化我国资源出处,强化我国资源安全的目的。且后者的战略意义更强于前者,更能获得国家政策、资金、人力资源的支持。

中色股份是国内最早从事国际工程承包的企业之一,也是我国有色金属行业中最早“走出去”开展国际矿山工程建设、海外资源开发的排头兵。通过20多年的发展,公司积累了丰富的海外项目开发经验以及良好的国外政府人脉关系,在国际市场形成了“NFC”的知名工程承包品牌。在“一路一带”的战略背景下,公司已成为我国国际矿山工程建设、海外资源开发最受益标的。截止目前,中色股份已获9个外海工程承包项目(哈萨克斯坦4个,吉尔吉斯斯坦2个,伊朗3个),其中就包括公司12月份在两国见证下,与哈萨克铜业公司签署的总金额5.3亿美元的哈萨克斯坦阿克托盖地区2500万吨/年铜选厂工程承包项目。

在国家“一路一带”战略强有力的支持下,公司2014年上半年国际工程承包业务收入87,154.41万元,比上年同期上升50.92%;实现毛利15,786.95万元,比上年同期上升199.20%。一路一带之矿业建设,不仅符合我国产能输出的战略,更重要的是这是保障我国资源安全的需求,同时也是一路一带输入国的经济发展的最好路径之一。在我国和输入国高层的推动下,我们推测公司的工程承包业务步入快车道。

(二)国企改革或将启动

大股东中国有色集团控中色股份33.75%的股权,是国务院国资委全资国企。截止2013年底,中色集团境内外共保有重有色金属资源量约2,021万吨,其中铜1,157万吨、钴25万吨、镍68万吨、铅172万吨、锌545万吨、钨37万吨、锡5万吨、钼12万吨;贵金属共8,221吨,其中金469吨,银7,751吨;氧化铝约4,800万吨;铁矿石约3,500万吨;萤石矿84,000吨。集团公司是我国拥有海外有色金属资源最多的企业之一,其中绝大部分矿山在集团公司手中。

公司作为公司主要的上市公司之一(另一为东方钽业),是公司矿业板块的唯一上市公司,或将受益于公司未来的改革。在国企改革的浪潮下,集团未来有可能进行资产注入。

(三)铅锌业务底部反转

锌从2011年即开启了去库存的模式,最近两年伴随锌价格下跌,去库存有加速迹象,2013年至今LME库存从122万吨下滑目前为68万吨,下降近44%;上期所由31万吨下滑至9万吨,下滑幅度为71%。实体企业原料库存也处于历史低点。

根据CRU的统计,结合需求情况,由于锌冶炼和矿山产能瓶颈,锌将在2015年由过剩转向短缺。2015年、16年和17年全球精锌市场短缺分别为2.5万吨、27.5万吨和55万吨。我们认为未来几年锌价将重回上行通道,公司铅锌业务将受益于锌价的上行。2014年初至今,国内锌价格上涨8%,均价较2013年上涨6.6%。

公司年产铅锌精矿8-9万金属吨,电锌21万吨。公司目前控制的锌金属权益储量达到116万吨,铅14万吨。考虑到公司未来很有可能购买俄罗斯奥杰罗公司的50%的股权,锌权益金属量有望再次增厚410万吨。公司在赤峰有15个探矿权,在国外有多个协议勘查项目,未来有望大幅增储和增产。

3.投资建议

公司工程承包业务受益于一路一带,步入高速发展的快车道。集团矿产资源资产雄厚,在国企改革的浪潮下有望启动资产注入计划。公司铅锌业务行业触底,在国内拥有多个探矿权和协议工程,未来大规模增储可能性较大。我们认为中色股份这一海外矿山资源工程承包建设龙头的特点,二级市场暂还未充分反应,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。

4.风险提示

1)铅锌金属价格大幅下跌;

2)工程施工期间遇到不可抗力的影响。