中色股份(000758.CN)

中色股份:有色行业“一带一路”先锋

时间:15-01-09 00:00    来源:海通证券

1.主营铅锌稀土矿产和工程建设。中色股份(000758)产品包括铜、镍、锌、铅、金等有色金属,业务涉及有色金属的资源的勘探、开发、冶炼、深加工、工程建设及相关贸易。有色金属产品占据公司主营的绝大部分,主要为铅锌以及稀土资源。

据公司2014年半年报显示,目前在建工程项目余额尚有7.7亿元左右,且2014上半年该方面毛利率大幅提升。

2.产能充足,境外涉矿经验丰富。公司2013年生产铅锌矿81930吨,销售48869吨;生产锌锭及锌合金210486吨,销售锌锭及锌合金212834吨。除铅锌矿产外,公司还拥有大量的稀土氧化物生产能力,并且年产多套制铝、冶金等设备。

目前,公司已经建成投产的境外有色金属项目有赞比亚谦比希铜矿、缅甸达贡山镍矿、蒙古国图木尔廷敖包锌矿、吉尔吉斯斯坦金矿、帕鲁特金矿等。国内矿山资源主要依托红透山铜矿、大冶有色矿山、内蒙古的白音诺尔铅锌矿,金属储量非常丰富。

3.公司稀土矿产丰富,稀土价格提振助推盈利能力提升。公司海内外广泛涉矿,稀土资源丰富,特别是在内蒙古和蒙古国地区的矿山,更是富含稀土资源,公司2013年年产稀土氧化物达到1648吨,近来稀土打黑、收储、出口配额取消等一系列措施将提振稀土价格,公司盈利能力预计将得到提升。

以氧化镝价格为例,目前稀土价格筑底完成,目前价格已由10月份底部1390元/千克升至1530元/千克,未来稀土价格反弹可期。

4.境外矿产多在周边国家,受益“一带一路”。除我国境内,公司还致力于海外有色金属资源的开发,包括与有色金属相关的矿山开发、国际工程技术承包、国际劳务合作、进出口等业务,涵盖了有色金属的勘探设计、施工、设备采购、人员培训、采选、冶炼、金属加工的全过程。

考虑到公司海外矿山多在蒙古、缅甸、吉尔吉斯斯坦等周边国家,符合“一带一路”紧密联系邻国的“走出去”发展战略,且公司近年来承包工程的利润占比增幅明显,将受益于“一带一路”战略。

5.盈利预测及评级。公司拥有大量海内外高品位矿山,资源储量丰富,产能产量充足,除铅锌矿产外还有大量稀土资源,预计2015年盈利能力将会受到稀土价格反转的提升。公司海外矿山多在邻国,海外承包工程在公司经营中的地位越来越重要,且公司实际控制人为国务院国资委,将明显受益于“一带一路”战略,从公司承包工程规模的扩张速度来看,预计公司2014、2015和2016年营业收入将出现大幅增长,EPS分别为0.21、0.40和0.75元。参照有色行业和一带一路基建公司的估值,考虑到公司规模和央企优势,给予2015年55倍PE估值,对应6个月目标价22元,买入评级。

6.不确定性分析。1)铅锌下游需求持续疲弱;2)打黑、收储、取消出口配额等政策,对稀土价格提振不明显;3)“一带一路”推进速度及惠及公司程度不达预期。