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中色股份:处于确定性增长的路径中

发布时间:2015-08-18    研究机构:华泰证券

投资要点:

公司于8月17晚发布2015年半年报:上半年实现营业收入86.14亿元,同比增长11.73%,归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长322%,对应EPS0.20元/股,业绩符合预期。

海外工程承包业务快速增长,成为盈利主要驱动因素。报告期内,公司实现工程承包业务收入22.79亿元,同比增长161.5%,实现毛利3.52亿元,同比增长122%,毛利率维持在15%以上。据统计测算,公司仍有大量已签订而未完成的在手订单,从工期上看,多数订单期限在未来2-3年内,由此可以支撑未来2年公司业务收入和利润的持续增长,而在订单饱满的前提下,公司也可以有效选择项目进而提高整体收益水平,保障公司业务整体利润率。公司现阶段已在俄罗斯,沙特,印度等地区建立分支机构,为未来进一步扩展业务奠定了良好的基础。

有色金属业务盈利小幅上涨,成本端成为主要贡献点。公司有色金属业务实现营业收入18.16亿元,同比下滑7.62%,实现毛利3.58亿元,同比涨21.26%。在金属价格相对低迷的状态下,公司有色金属业务毛利率提升了4.85%,鉴于公司稀土业务仍在亏损之中,我们判断,公司有色金属业务毛利率的提升主要来自于铅锌矿山采选能力提升带来的单位成本下降。在铅锌金属价格相对低迷的背景下,公司未来有色金属业务的业绩增长,预计更多地将依赖于稀土冶炼规模投产带来亏损减少。

非经常项目带来贡献部分盈利,不妨碍公司主线投资逻辑。公司报告期内减持盛达矿业和海外公司TERRAMIN的股份,对公司当期收益构成一定影响,剔除这一影响,公司依然盈利1.46亿元,长期投资逻辑依然强健。长期来看,我们认为,公司海外资源扩张和国企改革预期尚未落地,伴随国企改革顶层设计的逐渐完成,进程有望进一步提速。公司原有业务增长的确定性和国企改革的预期空间并存。

维持“增持”评级。基于2015-2017年国内锌金属价格16400、16500、16800元/吨的价格假设下,我们预测公司2015-2017年EPS分别为:0.55、0.83、0.93元/股;对应动态市盈率为38、25、22倍。维持“增持”评级。

风险提示:公司海外订单执行不达预期,铅锌价格回落。

申请时请注明股票名称